天风证券（601162）股份有限公司孙海洋近期对嘉曼服饰（301276）进行研究并发布了研究报告《成人装有望提升整体毛利率》，给予嘉曼服饰买入评级。
嘉曼服饰
公司发布24年报和25年一季报
25Q1：营收3亿，同比+3%；归母净利润0.4亿，同比-16%；扣非归母净利润0.4亿，同比-15%；
24Q4：营收4亿，同比-5%；归母净利润0.7亿，同比+28%；扣非归母净利润0.6亿，同比+23%；
24A：营收11亿，同比-5%；归母净利润1.7亿，同比-5%；扣非归母净利润1.3亿，同比+5%。
此外通弘网 ，公司拟每10股派发现金股利人民币7.2元(含税)，同时每10股转增2股，派息率为45%。
童装和电商拖累营收，成人装毛利率明显高于童装
分产品，1)24年童装营收10亿，同比-17%，毛利率61%，同比+1pct。2)成人装营收1亿，于24年年中完成并表，毛利率80%，明显高于童装毛利率。
3)其他营收0.3亿，或为收购品牌的授权费收入。
分渠道，1)24年直营营收3亿，同比+14%，毛利率66%，同比+3pct。门店176家，净增11家，经营满1年的门店(均为童装店)净减45家，店效139万元，同比+5%。
加盟营收2亿，同比+15%，毛利率54%，同比+1pct。门店377家，净增3家。
2)电商营收6亿，同比-18%，毛利率66%，同比+6pct。前五大平台交易额同比-18%。
25Q1毛利率64%，同比+1pct，净利率15%，同比-3pct，主因销售费率38%，同比+5pct。
成衣存货同比+0.9亿，存货周转天数423天，同比-85天，主因运营暇步士男女装品类备货和折扣控制。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于24年和25Q1表现，我们调整25-26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25-27年营收为12、13、15亿元(25-26年前值12.8、14.6亿元)；归母净利润为1.8、2.0、2.3亿元(25-26年前值为1.8、2.0亿元)；EPS为1.6、1.8、2.1元(25-26年前值为1.7、1.9元)；PE为13x、11x以及10x。
风险提示：生育率下降、存货跌价风险、消费疲软等风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有3家机构给出评级通弘网 ，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为23.51。
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